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【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 彭波】

近日，國(guó)內(nèi)各界有關(guān)債務(wù)和信用政策方面的爭(zhēng)論不斷升級(jí)，日益激烈?，F(xiàn)任廈門大學(xué)建筑與土木工程學(xué)院、廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院雙聘教授，上海市決策咨詢委員會(huì)委員等職的趙燕菁近日公開發(fā)出一篇文章《債務(wù)是經(jīng)濟(jì)重啟的關(guān)鍵》，核心觀點(diǎn)是“應(yīng)大幅擴(kuò)大中央政府債務(wù)，用低息而高信用的中央政府債務(wù)，去置換高息而低信用的地方政府和融資平臺(tái)債務(wù)。”同時(shí)拯救房地產(chǎn)，與美國(guó)在資產(chǎn)負(fù)債表上展開競(jìng)爭(zhēng)。

趙燕菁教授的意見引起了社會(huì)的廣泛關(guān)注與爭(zhēng)論，西京研究院趙建近日連發(fā)3篇文章，《重啟經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵并非債務(wù)，而是信用》、《信用、債務(wù)與國(guó)運(yùn)》、《中國(guó)不能再吸食債務(wù)鴉片，要重新激活市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和民營(yíng)企業(yè)》，對(duì)趙燕菁教授的方案提出了嚴(yán)重的質(zhì)疑。

筆者的意見大致是站在“二趙”之間。既不完全同意趙燕菁教授的觀點(diǎn)，同樣也不是完全認(rèn)同趙建的意見。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的總體形勢(shì)已經(jīng)發(fā)展到這樣一個(gè)新的歷史階段：即債務(wù)拉動(dòng)需求，需求拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)反過(guò)來(lái)又保證一國(guó)基本信用。筆者認(rèn)為，趙建沒(méi)有意識(shí)到：當(dāng)前大國(guó)博弈構(gòu)成的壓力越來(lái)越大，哪個(gè)國(guó)家在競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中支撐得越久，就越可能在歷史的對(duì)決當(dāng)中勝出，并在勝利的基礎(chǔ)上重構(gòu)更加健康合理的資產(chǎn)負(fù)債表。

中國(guó)人從來(lái)都是講究有權(quán)有變。在面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)內(nèi)形勢(shì)的時(shí)候，一國(guó)當(dāng)政者既要堅(jiān)持原則，也要懂得隨機(jī)應(yīng)變?！霸O(shè)變致權(quán)，所以解結(jié)。”就長(zhǎng)遠(yuǎn)和根本來(lái)看，重啟經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵的確并非債務(wù)，而是信用。在這方面，趙建是正確的。

但是，另一方面來(lái)說(shuō)，就當(dāng)前的具體形勢(shì)而言，趙燕菁提出的救市措施確實(shí)有效，雖然不可避免地會(huì)存在一定的消極影響。但是，只要事先慎重研判，在實(shí)施當(dāng)中小心應(yīng)對(duì)，這些消極影響就可以減少到最低限度。因此，趙建看到了基本原則，而趙燕菁直指當(dāng)下癥結(jié)。

以下就對(duì)趙建和趙燕菁教授的意見提出自己的看法?？紤]到文章較長(zhǎng)，所以本文不對(duì)二人的原文進(jìn)行過(guò)多的引用，而是直指其基本觀點(diǎn)，并就每個(gè)觀點(diǎn)展開自己的討論，提出自己的看法。

01. 債務(wù)不是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)最大的短板，信用才是

趙燕菁認(rèn)為：債務(wù)是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)最大的短板。筆者認(rèn)為：債務(wù)不是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)最大的短板，信用才是。或者說(shuō)，從直接意義上說(shuō)，債務(wù)是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)當(dāng)前最大的短板。從深層意義上說(shuō)，信用才是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的短板。

從技術(shù)上說(shuō)，債務(wù)問(wèn)題的確是當(dāng)前阻礙中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的直接矛盾所在。債務(wù)與信用在根本上是一體的，是相互依賴的，基本平衡，但并非總是同步，有時(shí)候是信用支撐債務(wù)，有時(shí)候債務(wù)支持信用。

就目前而言，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)在發(fā)展當(dāng)中的問(wèn)題，中國(guó)社會(huì)不同部門在債務(wù)的負(fù)擔(dān)方面出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性失衡，地方政府和企業(yè)部門債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，需要利用中央政府的信用來(lái)支撐地方政府的債務(wù)，幫助地方政府渡過(guò)難關(guān)，進(jìn)而幫助企業(yè)紓困。如果處理得當(dāng)，這反過(guò)來(lái)也會(huì)增強(qiáng)整個(gè)中國(guó)政府及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信用水平。如果債務(wù)問(wèn)題處理得不好，經(jīng)濟(jì)困難加重，地方政府及企業(yè)信用的崩潰也會(huì)損害整個(gè)中國(guó)的國(guó)家信用。

因此，就當(dāng)前的局勢(shì)而言，趙燕菁教授所提政策建議的針對(duì)性比較強(qiáng)，應(yīng)該能夠起到較明顯的效果。

02. 美國(guó)是全球的債務(wù)端，同時(shí)也是信用端

趙燕菁認(rèn)為：美國(guó)是全球的債務(wù)端。筆者認(rèn)為：美國(guó)的確是全球的債務(wù)端，但是同時(shí)也是信用端。

美元當(dāng)前的確在全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行當(dāng)中發(fā)揮了微妙的作用，通過(guò)債務(wù)的擴(kuò)張，不但支撐了本國(guó)，也在相當(dāng)程度上支撐其他國(guó)家政府和企業(yè)、個(gè)人的信用。在特殊的情況下，美國(guó)債務(wù)的擴(kuò)張保障了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)也保障了全球的信用。當(dāng)然，也在一定程度上損害了他國(guó)的利益。對(duì)兩方面的影響我們都要看到。

重要的是，在這個(gè)作用的背后，有著美國(guó)綜合國(guó)力方面的優(yōu)勢(shì)。并不是每個(gè)國(guó)家都能夠發(fā)揮這種作用的，中國(guó)目前也不完全具備這方面的實(shí)力。因此，趙燕菁教授希望中國(guó)可以擺脫美國(guó)債務(wù)（市場(chǎng)）的依賴，構(gòu)筑獨(dú)立的資產(chǎn)負(fù)債表，為自身的產(chǎn)能提供內(nèi)部需求；或是在以金磚、上合為核心的區(qū)域全球化中，成為債務(wù)和市場(chǎng)的提供者（扮演現(xiàn)在全球化中美國(guó)的角色），并形成以中國(guó)市場(chǎng)為終端的產(chǎn)業(yè)鏈。

這在短期是不太現(xiàn)實(shí)的，但是在長(zhǎng)遠(yuǎn)卻是一個(gè)發(fā)展的方向。

03. 債務(wù)只是消費(fèi)的總開關(guān)

趙燕菁認(rèn)為：債務(wù)是消費(fèi)的總開關(guān)。筆者也同意這一點(diǎn)，在當(dāng)前的世界上，尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家，寅吃卯糧早就是傳統(tǒng)，一直是支撐經(jīng)濟(jì)基本運(yùn)行的重要力量。越是在經(jīng)濟(jì)危機(jī)當(dāng)中，就越是如此。就當(dāng)前的中國(guó)而言，內(nèi)外需均明顯不足，所以這個(gè)開關(guān)非常重要。

但是，這畢竟也只是個(gè)開關(guān)而已。我們需要這個(gè)開關(guān)來(lái)開門，但是在開關(guān)打開之后，房間如果是空的，也沒(méi)有意義。所以最后還是需要信用來(lái)進(jìn)行支持。

04. 信用危機(jī)與債務(wù)危機(jī)相互依賴

趙燕菁認(rèn)為：金融危機(jī)就是債務(wù)危機(jī)。筆者認(rèn)為：金融危機(jī)在爆發(fā)的時(shí)候是債務(wù)危機(jī)，在債務(wù)危機(jī)爆發(fā)之前其實(shí)是信用危機(jī)，也就是信用濫用的危機(jī)，是經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)不足以支撐信用的危機(jī)。如前所述，信用與債務(wù)相互依賴，如果信用規(guī)模只達(dá)到3的水平，而債務(wù)規(guī)模卻達(dá)到了4的程度，長(zhǎng)久下去，信用與債務(wù)之間就會(huì)失衡，經(jīng)濟(jì)就必然會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，危機(jī)也就隨之而至。

當(dāng)前的世界經(jīng)濟(jì)的確發(fā)展到了這樣一個(gè)特定的階段：由于資本主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的根本缺陷，有效需求總是不足，為了擴(kuò)大需求，就必須要擴(kuò)大債務(wù)，相應(yīng)地就需要擴(kuò)張信用以進(jìn)行以支持。但是債務(wù)的擴(kuò)張總是比信用容易，信用并不總是足以支撐債務(wù)。一旦債務(wù)出現(xiàn)危機(jī)，還是需要債務(wù)擴(kuò)張來(lái)彌補(bǔ)，而新的債務(wù)又依賴于新的信用，就如當(dāng)前西方國(guó)家所做的一樣。

根據(jù)MMT理論，立足國(guó)家信用來(lái)擴(kuò)張國(guó)家債務(wù)，替代對(duì)沖民間債務(wù)?；蛘呷缵w燕菁教授所說(shuō)的，用中國(guó)中央政府的信用支持?jǐn)U張中央政府債務(wù)來(lái)替換地方政府債務(wù)。這在技術(shù)上可行，也是對(duì)癥下藥。但是如果追溯上去，會(huì)發(fā)現(xiàn)還是信用危機(jī)。如果看不清這當(dāng)中的復(fù)雜轉(zhuǎn)換關(guān)系，也就看不清債務(wù)危機(jī)的本質(zhì)。

因此，趙燕菁認(rèn)為金融危機(jī)就是債務(wù)危機(jī)，的確看到了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)所在。但是也只看到了一半，未見全貌。

05. 擴(kuò)張債務(wù)，步子不能太快

趙燕菁教授說(shuō)：2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟千頭萬(wàn)緒，但核心只有一個(gè)，那就是重建資產(chǎn)負(fù)債表！筆者認(rèn)為：這在當(dāng)前當(dāng)然是正確的，至少在部分是正確的。但是在根本上還是要讓信用的增長(zhǎng)填補(bǔ)與債務(wù)之間的缺口，也就是讓生產(chǎn)力發(fā)展及社會(huì)信用的建設(shè)跟上去。

不過(guò)也要看到，生產(chǎn)力發(fā)展及社會(huì)信用的建設(shè)是長(zhǎng)變量，非短期可以奏效。就短期而言，還是應(yīng)該適度擴(kuò)張債務(wù)，以擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表。債務(wù)擴(kuò)張容易，生產(chǎn)力發(fā)展及社會(huì)信用體系的建設(shè)不易。以長(zhǎng)期變量對(duì)沖短期變量，進(jìn)行長(zhǎng)短期錯(cuò)配，是金融市場(chǎng)常有的手法，甚至可以說(shuō)是金融市場(chǎng)維持的根本奧秘。但是困難和危機(jī)同時(shí)也是隱藏在其中。

因此，趙燕菁提出的重建資產(chǎn)負(fù)債表在方向上是正確的，但是因?yàn)閭鶆?wù)與信用需要相互維系。債務(wù)端擴(kuò)張容易而信用端擴(kuò)展不易，所以債務(wù)擴(kuò)大也必然應(yīng)該小心謹(jǐn)慎，步子不可以邁得太大太快。

06. 中央托底，可能縱容地方擴(kuò)債更加肆無(wú)忌憚

趙燕菁認(rèn)為：要拯救房地產(chǎn)市場(chǎng)。這一點(diǎn)可能是目前爭(zhēng)議最大的問(wèn)題之一。筆者認(rèn)為：房地產(chǎn)市場(chǎng)的確是應(yīng)該適當(dāng)拯救，但是不能因此而導(dǎo)致房?jī)r(jià)暴漲。如果中國(guó)的房?jī)r(jià)因此而出現(xiàn)大幅上漲，就可能醞釀新的更大的危機(jī)。

2021年，我國(guó)房?jī)r(jià)迎來(lái)2015年后首次下跌（圖源：路透社）

改革開放以來(lái)，中國(guó)還沒(méi)有遭遇過(guò)一次真正的完整意義上的經(jīng)濟(jì)周期，整個(gè)社會(huì)存在較強(qiáng)的投機(jī)傾向，很多地方政府與企業(yè)似乎早就忘記經(jīng)濟(jì)是有周期的，在繁榮過(guò)后是會(huì)出現(xiàn)危機(jī)的。此次如果再次出現(xiàn)飲鴆止渴的結(jié)果，未來(lái)要調(diào)控房地產(chǎn)及金融市場(chǎng)就將更加困難。而房?jī)r(jià)漲得越高越快，未來(lái)的危機(jī)也就越嚴(yán)重越猛烈。

中央債替代地方債在技術(shù)上可行，完全沒(méi)有問(wèn)題。但應(yīng)控制由此而增加的地方政府的道德風(fēng)險(xiǎn)，如果地方政府認(rèn)為反正有中央政府在債務(wù)上托底，所以未來(lái)可以在擴(kuò)大債務(wù)方面無(wú)所顧忌，也會(huì)在長(zhǎng)期內(nèi)及根本上破壞中國(guó)的投資信念，也就是破壞中國(guó)的整體信用根基。

同時(shí)，中國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債表也不是只有房地產(chǎn)，要擴(kuò)充資產(chǎn)負(fù)債表也不妨礙通過(guò)擴(kuò)大國(guó)債市場(chǎng)及采取其他措施來(lái)加以擴(kuò)張。

所以，筆者認(rèn)同房地產(chǎn)市場(chǎng)是有拯救的必要。但是在拯救房地產(chǎn)的同時(shí)，應(yīng)該綜合權(quán)衡，長(zhǎng)短結(jié)合。