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4月17日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2019年一季度GDP增速為6.4%，終止了連續(xù)多季度的下跌趨勢(shì)。此前市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)低于這個(gè)數(shù)據(jù)，可見(jiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖的速度超出市場(chǎng)預(yù)期。

另一方面，3月底公布的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也出現(xiàn)全面改善。交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平在接受觀察者網(wǎng)采訪時(shí)指出，近期政府施行的貨幣政策、減稅政策以及持續(xù)的供給側(cè)改革當(dāng)然“功不可沒(méi)”，不過(guò)在一季度可喜成績(jī)單背后，仍有一些結(jié)構(gòu)性不足需持續(xù)關(guān)注并改善，且接下去貨幣政策持續(xù)加碼的跡象并不明顯。

【采訪/觀察者網(wǎng) 朱敏潔】

觀察者網(wǎng)：4月17日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了第一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，GDP增速為6.4%，高于預(yù)期，您對(duì)此一季度數(shù)據(jù)的整體表現(xiàn)有何看法？有哪些數(shù)據(jù)特別值得關(guān)注？

連平：今年以來(lái)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革繼續(xù)扎實(shí)推進(jìn)，“三去一降一補(bǔ)”成效不斷顯現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)繼續(xù)朝著優(yōu)化、調(diào)整、升級(jí)的方向發(fā)展，表現(xiàn)為一季度服務(wù)業(yè)增加值占GDP比重提高至57.3%，工業(yè)部門(mén)內(nèi)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值分別增長(zhǎng)7.8%和6.7%，高于6.5%工業(yè)整體增速。具體來(lái)看：

一是鋼鐵、煤炭去產(chǎn)能提前兩年完成“十三五”的目標(biāo)任務(wù)，合規(guī)企業(yè)生產(chǎn)積極性持續(xù)提高，產(chǎn)能利用率明顯提升，結(jié)構(gòu)調(diào)整、節(jié)能減排、資源優(yōu)化配置等工作持續(xù)改善。一季度鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率較去年同期上升2.3個(gè)百分點(diǎn)至79.20%，錄得2016年二季度以來(lái)的單季新高。鋼鐵行業(yè)工業(yè)增加值累計(jì)同比增速較去年底上升0.9個(gè)百分點(diǎn)至7.9%。

二是“房住不炒”定位下房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期總體平穩(wěn)，樓市去庫(kù)存效果顯著，房?jī)r(jià)運(yùn)行穩(wěn)定、投資增長(zhǎng)略有加快。截至3月末，全國(guó)商品房待售面積51646萬(wàn)平方米，環(huán)比2月末減少605萬(wàn)平方米，庫(kù)存數(shù)據(jù)創(chuàng)近61個(gè)月的新低。一季度房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資超預(yù)期增長(zhǎng)11.8%，有利于更好地達(dá)到市場(chǎng)供求平衡。

三是下調(diào)和取消部分消費(fèi)品進(jìn)口關(guān)稅，對(duì)消費(fèi)起到積極作用，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)明顯增強(qiáng)。一季度最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為65.1%，其中，代表消費(fèi)升級(jí)的服務(wù)消費(fèi)的比重較去年同期提高1.4個(gè)百分點(diǎn)至47.7%。

四是投資內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化，技術(shù)改造投資、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資、社會(huì)領(lǐng)域投資、一些短板領(lǐng)域投資都持續(xù)較快增長(zhǎng)。一季度財(cái)政資金提前下發(fā)，大量基建補(bǔ)短板項(xiàng)目集中開(kāi)工，促進(jìn)基建投增速回升到4.4%。

觀察者網(wǎng)：從一季度數(shù)據(jù)包括稍早前發(fā)布的3月份PMI等數(shù)據(jù)來(lái)看，近期施行的貨幣政策、減稅政策是否在其中有所反應(yīng)？

連平：減稅預(yù)期提振效果在工業(yè)生產(chǎn)超預(yù)期中有所反映。一季度6.4%的經(jīng)濟(jì)增速與去年四季度持平，連續(xù)4個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增速放緩趨勢(shì)得到緩解，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)企穩(wěn)。工業(yè)生產(chǎn)超預(yù)期加快是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持平穩(wěn)的重要原因，1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)5.3 %，3月份增速飆升到8.5%，帶動(dòng)一季度工業(yè)增加值增長(zhǎng)了6.5%。這其中增值稅率下調(diào)是重要原因之一。

4月1日起，制造業(yè)增值稅率從16%降到13%，制造業(yè)企業(yè)，尤其是處于產(chǎn)業(yè)鏈中下游的中、小企業(yè)在3月加大了采購(gòu)和生產(chǎn)，主動(dòng)增加備貨，從而可以進(jìn)行更多的抵扣，客觀上要求上游企業(yè)增加生產(chǎn)。

從3月份制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)看，中型企業(yè)和小型企業(yè)的PMI生產(chǎn)指數(shù)、PMI原材料庫(kù)存指數(shù)，回升幅度要明顯大于大型企業(yè)便是例證。大規(guī)模減稅降費(fèi)有助于為制造業(yè)減負(fù)，提振市場(chǎng)信心，據(jù)估計(jì)，增值稅改革一項(xiàng)將減稅1萬(wàn)億元。如果說(shuō)一季度主要是市場(chǎng)信心的提振，隨著減稅降費(fèi)政策的落實(shí)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)性影響將在二季度進(jìn)一步顯現(xiàn)，二季度制造業(yè)PMI有望保持在榮枯線以上。

觀察者網(wǎng)：當(dāng)外界對(duì)中國(guó)一季度數(shù)據(jù)評(píng)價(jià)一致認(rèn)為高于預(yù)期之時(shí)，這些數(shù)據(jù)中是否仍存在著一些隱憂？

連平：盡管金融數(shù)據(jù)明顯反彈，但結(jié)構(gòu)性問(wèn)題仍需改善。三月沒(méi)有了二月春節(jié)季節(jié)性因素影響，加之通常三月又為財(cái)政存款下放月，2018-2019央行多次定向降準(zhǔn)后銀行體系流動(dòng)性也相對(duì)充裕，進(jìn)而信貸出現(xiàn)了超預(yù)期反彈。同時(shí)社會(huì)融資規(guī)模存量增速也持續(xù)回升至10.6%。整體來(lái)看，經(jīng)過(guò)一段時(shí)期“寬貨幣、增信用”的政策實(shí)施，數(shù)據(jù)開(kāi)始顯示出金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度在增強(qiáng)。

投向結(jié)構(gòu)上，一季度新增5.81萬(wàn)億人民幣貸款中，2.57萬(wàn)億是投向企業(yè)部門(mén)的中長(zhǎng)期貸款，1.38萬(wàn)億是投向居民部門(mén)的中長(zhǎng)期貸款。一季度流向企業(yè)部門(mén)的信貸融資占比達(dá)到77.1%，較去年同期的61.6%大幅提升。表外融資恢復(fù)相對(duì)緩慢，信托貸款、委托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的占比都較去年同期有所下降。當(dāng)前的融資主要仍由一些信用風(fēng)險(xiǎn)較低的融資需求支撐，融資集中在低成本融資渠道是當(dāng)前融資結(jié)構(gòu)的一點(diǎn)不足。在“增信用”方面，中小企業(yè)融資需求滿足和融資成本降低方面的改善空間依然不小。

尤其需要關(guān)注的是，盡管當(dāng)前投向?qū)嶓w企業(yè)部門(mén)的信貸占比有所上升，但從微觀結(jié)構(gòu)上看，金融機(jī)構(gòu)在實(shí)體企業(yè)明顯企穩(wěn)之前的風(fēng)險(xiǎn)偏好依然偏低，居民中長(zhǎng)期貸款仍保持著較快增速。2018年下半年貨幣政策穩(wěn)健偏松調(diào)節(jié)以來(lái)，票據(jù)融資存量同比增速由-1.59%逐月快速回升至當(dāng)前的71.33%，而企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速同期變化不大，維持在13%左右的水平。銀行相對(duì)較為偏好短期資產(chǎn)配置，說(shuō)明當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好水平依然不高，同時(shí)也表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)這方面需求的增長(zhǎng)尚待改善。目前，居民中長(zhǎng)期貸款增速下行緩慢。盡管當(dāng)前17.8%的增速較2016年12月近一輪峰值增速31.19%有所回落，但依然保持較快增速。因此，金融數(shù)據(jù)雖然總量層面表現(xiàn)良好，但結(jié)構(gòu)上仍有較大改善空間。當(dāng)然金融數(shù)據(jù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)是相輔相成的，互為推動(dòng)。

觀察者網(wǎng)：那么，當(dāng)一季度數(shù)據(jù)出現(xiàn)超預(yù)期表現(xiàn)的情況下，貨幣政策是否會(huì)持續(xù)加碼？

連平：貨幣政策堅(jiān)持逆周期調(diào)節(jié)，短期內(nèi)不會(huì)進(jìn)一步加碼。隨著近期一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，加之4月15日央行貨幣政策委員會(huì)季度例會(huì)重提“保持戰(zhàn)略定力”，“把好貨幣供給總閘門(mén)”，當(dāng)前市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為貨幣政策將邊際收緊、出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。我們認(rèn)為，貨幣政策進(jìn)一步加大寬松力度的必要性已經(jīng)不大，但并沒(méi)有轉(zhuǎn)向；短期內(nèi)政策依然堅(jiān)持逆周期調(diào)節(jié)，保持流動(dòng)性合理充裕仍是主要目標(biāo)。

目前，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示增長(zhǎng)有企穩(wěn)跡象，金融指標(biāo)也超預(yù)期改善，這很大程度上會(huì)制約未來(lái)的貨幣政策偏松調(diào)整的空間。盡管一些前瞻指標(biāo)明顯轉(zhuǎn)好，但進(jìn)口依然負(fù)增長(zhǎng)，投資、消費(fèi)、工業(yè)生產(chǎn)等實(shí)體數(shù)據(jù)還有待進(jìn)一步觀察，增長(zhǎng)、就業(yè)和企業(yè)盈利等數(shù)據(jù)的改善仍有待時(shí)日，貨幣政策短期不宜轉(zhuǎn)向收緊。未來(lái)物價(jià)將繼續(xù)小幅回升，本輪消費(fèi)物價(jià)上漲主要受豬周期推動(dòng)而非貨幣因素，貨幣政策尚不必做出針對(duì)性的反應(yīng)。財(cái)政減稅、地方債發(fā)行都需要保持偏松的貨幣政策環(huán)境予以配合，流動(dòng)性需要保持合理充裕。去年12月貸款利率下降有季節(jié)性因素，今年3月貸款利率環(huán)比預(yù)計(jì)下降幅度不會(huì)很大，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本仍然“在路上”。

展望未來(lái)政策操作，短期內(nèi)全面降準(zhǔn)的概率已經(jīng)很小，但為了更好地支持小微企業(yè)，貨幣當(dāng)局仍可能通過(guò)定向降低小型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率來(lái)提升其服務(wù)小微企業(yè)的能力，即是說(shuō)結(jié)構(gòu)性降準(zhǔn)的可能性依然存在。未來(lái)降低存貸款基準(zhǔn)利率可能性很小。結(jié)合《國(guó)務(wù)院政府工作報(bào)告》和近期央行表態(tài)來(lái)看，未來(lái)央行有可能通過(guò)利率市場(chǎng)化改革來(lái)推動(dòng)市場(chǎng)實(shí)際利率水平下降。

綜上可見(jiàn)，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍需貨幣政策堅(jiān)持逆周期調(diào)節(jié)，未來(lái)一個(gè)階段貨幣政策保持連續(xù)性和穩(wěn)定性至關(guān)重要。

附：《經(jīng)濟(jì)運(yùn)行超預(yù)期企穩(wěn) 全年增速料在區(qū)間上限——2019年一季度GDP數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》，點(diǎn)評(píng)機(jī)構(gòu)：交通銀行金融研究中心，點(diǎn)評(píng)人員：連平（首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）、唐建偉（首席研究員）、劉學(xué)智（高級(jí)研究員）。