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第二，今年人民幣對美元“易升難貶”的格局可能受到了市場投機心理的較大影響，缺乏足夠的實體經(jīng)濟層面支撐。

2017年以來，受特朗普施政方針貫徹不力、非美經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇等國內外諸多因素影響，美元指數(shù)持續(xù)下跌，市場輿論普遍對美元的后市表現(xiàn)比較悲觀。

與此同時，2017年以來，中國貨幣當局對于維持人民幣基本穩(wěn)定的態(tài)度又比較堅決。在目前的人民幣定價機制下，結合國際市場背景，大量投資者，特別是機構投資者認為人民幣對美元后市仍有升值空間的不在少數(shù)。

但從直接反映實體經(jīng)濟情況的結售匯數(shù)據(jù)看，沒有充足的證據(jù)顯示機構投資者看空美元的情緒能夠得到實體經(jīng)濟層面的持續(xù)支持。

截至2018年1月，我國銀行結售匯總體仍是逆差格局，雖然逆差的規(guī)模不大，但畢竟是逆差。在考慮到人民幣跨境結算影響的情況下，我國貨物貿(mào)易項下的結售匯順差也持續(xù)小于貨物貿(mào)易順差規(guī)模。

上述情形至少說明，實體企業(yè)層面對于人民幣的升值前景仍然存在一定疑慮，雖然未必有大幅貶值的預期，但對于人民幣能否持續(xù)走強至少是心里沒底的。

雖然客盤的結售匯是逆差，但由于逆差規(guī)模不大，且機構投資者看空美元的情緒較濃，導致投機動機抵消了客盤逆差對人民幣施加的貶值壓力，這可能是2月以來，雖然美元指數(shù)有所反彈，但人民幣對美元雙邊匯率的貶值幅度不大的主要原因。

但從長期看，客盤的需求最終將主導人民幣匯率的大勢，除非美元指數(shù)再次大幅度下跌，否則在結售匯總體仍然維持逆差的情況下，人民幣對美元雙邊匯率大幅走強的難度很高。

總之，人民幣近期較為強勢是事實，但這種強勢很大一部分要拜美元的持續(xù)疲弱嚴重惡化了市場對其的信心所致，我國貨幣當局對于人民幣繼續(xù)走強沒有表現(xiàn)出明顯的支持態(tài)度，我國的結售匯市場對于強勢人民幣也很難提供有力的支撐，所以在目前的市場環(huán)境下，不宜對人民幣的強勢前景寄予過高期望，除非美元從90附近再次展開新一輪暴跌。

（本文首發(fā)于微信公眾號“會師話市”）