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【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 韓會師】

近日在股市下跌的同時，人民幣對美元也大幅下挫，2月8日單日最大跌幅超過900個基點(diǎn)，收盤時雖有回調(diào)，但跌幅也超過600個基點(diǎn)。很多朋友詢問這個“股匯雙殺”的局面從何而來，也有不少人懷疑匯率的大幅調(diào)整是央行在暗中出手。

筆者看到朋友圈里不少人大有痛心疾首的感覺，趁著周末休市，大家都冷靜一下，筆者也談點(diǎn)個人判斷，供各位老朋友參考。

上周人民幣對美元走勢

首先明確一點(diǎn)，目前根本不存在所謂的“股匯雙殺”，至少匯率市場沒有“殺”的存在。一般在市場極度恐慌，進(jìn)而產(chǎn)生持續(xù)的單邊拋售時才會使用“殺”這個字，突出的是慘烈和對后市的絕望，而目前的人民幣市場并不存在這種氛圍。

筆者在此前的文章中反復(fù)強(qiáng)調(diào)過：在參考一籃子貨幣定價規(guī)則下，一旦美元指數(shù)反彈，人民幣對美元雙邊匯率就會面臨非常大的走弱風(fēng)險，而且走弱的幅度可能較大，這也是筆者近期多次在各種場合建議大家把過節(jié)旅游所需外匯提前買好的原因所在。

現(xiàn)在我們仔細(xì)復(fù)盤一下人民幣的下跌路徑。

2月2日開始，美元指數(shù)止跌反彈，并在2月5日和2月7日均出現(xiàn)明顯的上揚(yáng)，從89下方站到90以上。面對美元指數(shù)的反彈，人民幣對美元雙邊匯率的反應(yīng)略顯遲鈍：2月5日先是出現(xiàn)小幅下跌，但隨后在6、7兩日連續(xù)攀升，7日人民幣最高觸及6.2519，直到8日才大幅度下挫，最低觸及6.3550。

人民幣對美元雙邊匯率之所以未能跟隨美元指數(shù)的走強(qiáng)而同步下跌，主要原因有二：一是美元指數(shù)的反彈并不連續(xù)，在2月6日停頓了一天，在K線圖上呈現(xiàn)十字星，這導(dǎo)致投資者對美元指數(shù)的反彈持久力有一定懷疑；二是人民幣對美元前期持續(xù)的攀升可能觸發(fā)了一部分美元多頭的止損，導(dǎo)致境內(nèi)市場美元拋盤一度相對較重，其對人民幣的升值拉力抵消了美元指數(shù)攀升帶來的貶值壓力。

但隨著7日美元指數(shù)進(jìn)一步升值，市場心態(tài)發(fā)生了較大變化。一方面對于企業(yè)和個人投資者來說，6.30附近已是非常舒適的購匯價位，在春節(jié)臨近的情況下，很容易觸發(fā)一波購匯沖動；二是以銀行自營盤為主的機(jī)構(gòu)投資者很清楚，在維持對一籃子貨幣基本穩(wěn)定的大框架下，人民幣兌美元雙邊匯率很難長時間單邊走強(qiáng)，在發(fā)現(xiàn)美元指數(shù)在7日繼續(xù)上揚(yáng)，且突破90整數(shù)位之后，此時機(jī)構(gòu)投資者一旦發(fā)現(xiàn)市場出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的苗頭，掉頭做空人民幣的動力會立即增加；三是8日公布的外貿(mào)順差同比大幅度縮水，不少輿論將之與人民幣對美元升值聯(lián)系在一起，這對市場情緒是個不小的刺激，央行出手干預(yù)的預(yù)期與傳言明顯活躍。

在上述三個因素作用下，人民幣對美元雙邊匯率在8日出現(xiàn)較大貶值是完全可以理解的。其實根本不需要央行出手干預(yù)，只要大家相信央行有可能干預(yù)，市場交易就可能立即轉(zhuǎn)向。

據(jù)筆者了解，人民幣在8日的大幅下跌首先源自銀行客盤的購匯需求，也就是筆者前文所說的第一個因素。而客盤購匯突然增加可能是受到8日人民幣中間價大幅下跌影響。由于7日美元指數(shù)大幅攀升，在參考一籃子定價規(guī)則下，導(dǎo)致8日人民幣中間價開在6.2822，比7日的日盤收盤價6.2596貶了226個基點(diǎn)，這可能導(dǎo)致部分企業(yè)和個人投資者認(rèn)為人民幣至少已經(jīng)階段性觸頂，進(jìn)而增大了購匯意愿。

在看到客盤的購匯需求之后，不少銀行交易員的心態(tài)立即出現(xiàn)了變化。正如筆者前文所述，不少銀行交易員，特別是報價行的交易員，其本身對于人民幣兌美元雙邊匯率能否持續(xù)與美元指數(shù)相背離是持懷疑態(tài)度的，在美元指數(shù)連續(xù)攀升的背景下，其做多人民幣的意愿并不強(qiáng)，在客盤購匯需求涌現(xiàn)的情況下，其順勢做空人民幣的動力難免隨之增強(qiáng)。

此時再加上外貿(mào)順差數(shù)據(jù)的刺激，人民幣在8日的下跌也就很容易理解了。之所以跌幅比較大，可能與前期人民幣持續(xù)升值階段多頭過于擁擠有關(guān)，一旦市場轉(zhuǎn)向，平倉的力量也會比較集中。

筆者問了一圈，沒有一個一線交易員看到了明顯的央行入市干預(yù)的證據(jù)，所以人民幣的調(diào)整可能主要就是一次市場情緒的調(diào)整，和央行的關(guān)系不大。當(dāng)然，對于央行來說，出現(xiàn)這種調(diào)整肯定不算壞事，這種自發(fā)的雙向波動也是其一直希望看到的。

但人民幣對美元的下跌遠(yuǎn)遠(yuǎn)與恐慌沾不上邊，也就和“殺”字沾不上邊。主要理由在于人民幣的下跌能否持續(xù)很值得懷疑。2月8日美元指數(shù)上揚(yáng)的勢頭暫停，2月9日略有下跌，在看到美元指數(shù)上行乏力的同時，人民幣對美元的貶值步伐馬上也暫停了，9日從6.32上方回升至6.30附近，這說明市場主要投資者對于人民幣維持對一籃子貨幣基本穩(wěn)定還是有很強(qiáng)預(yù)期的，人民幣的波動距離恐慌無序還很遙遠(yuǎn)。

但有一點(diǎn)請注意，如果后市美元指數(shù)繼續(xù)反彈，而人民幣對美元雙邊匯率仍然強(qiáng)勢，進(jìn)而導(dǎo)致CFETS籃子指數(shù)不斷上升，我們需要警惕逆周期因子重返市場的可能。

祝各位老朋友好運(yùn)！

（本文首發(fā)于微信公眾號“會師話市”，觀察者網(wǎng)經(jīng)作者授權(quán)特別發(fā)布）